3.12黑天鹅:加密市场结构的崩溃_贝博app下载

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本文摘要:3月12日黑天鹅事件又是怎么发生的?

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3月12日黑天鹅事件又是怎么发生的?为什么不会造成两次下跌?从加密市场结构的角度,分析了当前加密市场的独特特征,包括跨交易所的套利效率、比特币和以太网的交易吞吐量以及杠杆清洗导致的周期崩溃。我们的思维问题太多了。整个加密市场很弱,要完成的地方太多,这是造成危机的问题,也是投资的机会。本文作者凯尔萨马尼(Kyle Samani)是从《蓝狐笔记》中的“所以”翻译过来的。

3月12日加密市场经常经历两次大跌,距离13小时。第一次暴跌发生在早上,第二次暴跌发生在晚上(美国时间)。第一次暴跌,25%左右,快速有序;然而,在第二次暴跌之后,市场结构崩溃了。

令人惊讶的是,这导致比特币在几分钟内暴跌4000美元,这是七年来最严重的单日跌幅。如果市场结构没有崩溃,BTC会暴跌4000美元。本文是第一部分,不会解释如下:*又发生了什么?*为什么不会再发生?第二部分将不解释:*这些潜在问题的可能解决方案*为什么这种崩溃不太可能在不久的将来再次出现?*为什么这种崩溃在中期内很可能再次发生?概述目前形式的比特币和以太网网络无法在全球范围内运营。

危机期间非常拥堵,套利者无法加大不同交易场所的价差,导致各交易所大规模错位。单一交易所(BitMEX)的巨大价格错位导致比特币在15-30分钟内跌破4000美元。但是,如果市场长期运行,往往会出现这种情况。密码货币的市场结构为了理解市场结构为什么不会崩溃,有必要对目前的市场结构进行解读。

加密的市场结构不同于股票市场,在股票市场,大多数资产的大多数交易再次发生在一个地方。忽略,加密市场和FX市场很有可比性。

加密市场结构的独特之处:交易场所多。主要的交易场所包括比特梅克斯、比那斯、霍比、奥克斯、FTX、德里比特、硬币基地、比特芬尼克斯、LMAX和北海巨妖。还有一些较小的长尾交易所,其中许多在3月12日的营业额高达10亿美元,如Bybit、BitMax、BitForex、itBit和Bitstamp。此外,还有DeFi生态系统:Maker、Compound、Synthetix、Uniswap、IDEX、dYdX等。

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衍生品交易所通过永久掉期合约(也称为“perps”)(可以立即使用)获得高达125倍的杠杆。虽然很少参与者不会使用如此低的杠杆,但许多人用10-50倍的杠杆进行交易。杠杆传递和溶解的速度很慢,吹扫很少。

不同交易场所的市场机制并不统一。每个交易场所获得不同的产品(现货、期权、可持续合约、期权);对于不同的产品,他们接管不同类型的抵押品;吹扫方法/参数也不同。每个产品的流动性都不一样,交易所之间的差别也挺大的。

比如:1)Binance现货交易占优势,衍生品交易排名前五,同时获得数十笔资产的可持续合约。Binance也反对BTC期货和Perps几种不同形式的抵押品,但ETH只反对USDT抵押品。2)BitMEX通过期货和Perps对抗8种资产,但只接管BTC作为抵押品。3)FTX获得最多样化的产品组合(现货、期货、可持续合约、期权),并自由选择各种抵押品。

4)derbit主导期权交易,在期货和可持续合约下成长迅速。交易员不能跨场内跨保证金,没有主券商有足够的资金获得这项服务。这有利于资本效率,从而降低整个生态系统的资本成本。而且大部分交易所几乎无法自行处置多头和空头头寸,进一步加剧了这个问题。

一些市场参与者用不同的货币为他们的财富定价。所以不同的人对风险和交易的看法不同,远远超出人们的想象。虽然大部分人是用美元计价的,但是News.com网卓,有些人是用BTC计价的,还有一些人是用ETH计价的。

在传统市场中,大部分流动资产都可以作为抵押品(例如,纽交所的大部分股票)。然而,在加密市场,贷方通常只接受美元、BTC和联邦理工学院作为抵押品。

这为潜在风险创造了机会,因为借款人可以有偿付能力,但如果他们不清理头寸,就无法应对抵押贷款拒绝。当用户使用现金资金时,交易所不会立即贷记该账户。虽然政策会因交易所和资产而异,但一般来说,交易计入区块并确认后只有10分钟,最多可能需要60分钟。

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在3月12日这样的高活跃期,交易者可能要等几个街区才能确认他们的交易。所有的价格发现都在传统的交易场所再次发生,而不是通过DeFi协议进行价格发现,只有少数值得关注。因此,DeFi的价格领先于集中交易场所。仲裁员产生可观的利润,这使得这些交易所的价格变得完全一致。

很多交易者只用一个或者几个交易所。比如:1)部分美国基金只在Coinbase、北海巨妖、CME、Bakkt上交易;2)中国散户大多以火币交易为主;3)有些人拒绝接受KYC,所以只在BitMEX上交易;4)许多交易者太熟练了,或者只是不介意使用跨交易所的流动性来获得最佳执行。鉴于上述所有因素,不同交易场所之间的价格差异并不明显。

一般来说,价差会大大超过制造者/接受者的成本,但有一个小的价差(一般是几个基点)。当他们这样做时,流动性提供者和套利者通常在主要交易所有足够的资本从套利机会中获利,并遭受平价差的影响。

然而,当波动加剧时,同时不会再发生什么事情:清洗会加速。虽然有些交易者的杠杆高达125倍,但大多数人的杠杆是25-30倍。就交易杠杆25倍而言,3%左右的波动不会造成头寸的平仓,因为交易必须包含一个缓冲,以解决平仓过程中问题的潜在滑脱。否则,交易者必须抵押更好的资产。

不同交易所清理的门槛不同。因此,随着清洗级联的重复出现,交易所之间的价格不会有所不同。

3.仲裁人没有足够的资本在每个交易所进行套利,所以他们开始在交易所之间转移资产(主要是BTC、联邦理工学院、USDT,以及在较小程度上USDC),以进行价格套利。当这种情况再次发生时,市场对比特币区块空间和以太网气体的需求将在几分钟内激增。

燃气价格上涨,很多交易无法在几分钟内,甚至几小时内纳入区块。随着价格暴跌,这种情况再次发生,矿工们开始重开机器,因为采矿收入(以加密货币计价)几乎高于电费。反过来,这会减缓新数据块的生成,从而减少延迟并降低整体吞吐量。3.12又发生了什么?第一次暴跌很可能是由交易员冒险造成的(由于全球股市运行)。

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第二次暴跌有可能是由贷款人清除抵押品引发的。抵押品原本属于借款人,由于第一次暴跌,他们无力支付。第一次暴跌后,一些矿工重新打开了采矿机器,第二次暴跌后,更多的人重新打开了机器。

然后,市场结构崩溃。由于比特币交易所只接受BTC作为抵押品,根据定义,比特币交易所所有BTC可持续合约的多头都必须分享杠杆。要理解为什么不是这样,考虑一下:如果交易员在比特币交易所使用的可持续合约是更多的BTC-美元,随着BTC价格暴跌,交易员在交易中亏损,BTC抵押品的价值也会上升。

本质上,这给比特币的流动性提供者带来了风险。当市场在一天内波动超过30%时,即使是那些用于较低杠杆的交易者也开始被清除。做市商解释了这一点,因此他们不会获得更少的流动性,这进一步加速了暴跌。

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